(網(wǎng)經(jīng)社訊)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始逐步滲透到出行領(lǐng)域，過(guò)去5年網(wǎng)約車(chē)和共享單車(chē)的市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速分別為55%/388%，這是共享出行新范式顛覆了傳統(tǒng)出行市場(chǎng)的結(jié)果。我們認(rèn)為在城鎮(zhèn)化率繼續(xù)提升、國(guó)家提出碳中和的背景下，結(jié)合數(shù)字化技術(shù)的本地出行市場(chǎng)未來(lái)仍充滿想象空間，網(wǎng)約車(chē)（快車(chē)、專(zhuān)車(chē)、順風(fēng)車(chē)、網(wǎng)約出租車(chē)等）和共享單車(chē)及電單車(chē)會(huì)呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花、眾彩紛呈的景象。
市場(chǎng)概覽：2025年本地出行市場(chǎng)或達(dá)1.7萬(wàn)億元
我們測(cè)算2019年本地出行市場(chǎng)規(guī)模為9,803億元，過(guò)去5年復(fù)合增速7%，其中四輪車(chē)/兩輪車(chē)/城軌/公交市場(chǎng)規(guī)模占比分別為76%/1%/9%/14%（相應(yīng)客運(yùn)量占比分別為33%/10%/15%/42%），過(guò)去5年市場(chǎng)規(guī)模增速最快的是兩輪車(chē)和城軌，CAGR達(dá)到388%/14%（相應(yīng)的客運(yùn)量CAGR為262%/14%），四輪車(chē)市場(chǎng)規(guī)模CAGR為8%，但其中網(wǎng)約車(chē)（含專(zhuān)快車(chē)和網(wǎng)約出租）CAGR達(dá)到55%，而巡游出租車(chē)CAGR為-1%。市場(chǎng)規(guī)模和客運(yùn)結(jié)構(gòu)的變化可以看出過(guò)去幾年本地出行 “低碳化、共享化”趨勢(shì)明顯。我們認(rèn)為未來(lái)本地出行市場(chǎng)仍然會(huì)蓬勃發(fā)展：1）需求端：人均收入上行將帶來(lái)更高的出行需求，2）供給端：本地出行數(shù)字化不斷推進(jìn)將有效提升運(yùn)力使用效率和降低碳排放。我們預(yù)計(jì)到2025年本地出行市場(chǎng)將達(dá)到約1.7萬(wàn)億元，復(fù)合增速為9%，驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自四輪車(chē)和二輪車(chē)。
四輪出行：萬(wàn)億元市場(chǎng)，網(wǎng)約車(chē)崛起，出租車(chē)式微，雙邊平臺(tái)，流量為王
1）行業(yè)空間：2019年四輪出行市場(chǎng)規(guī)模約7,433億元，其中出租車(chē)（巡游+網(wǎng)約）/網(wǎng)約車(chē)/順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)分別約為4,884(4,701+183) /2,409/140億元，占比分別為66%(63%+3%)/32%/2%，過(guò)去四年增速分別為-0.8%（-1.3%,21.5%）/60%/3%。我們預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.36萬(wàn)億元，其中出租車(chē)網(wǎng)約、順風(fēng)車(chē)、網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)規(guī)模CAGR分別為32%/48%/25%，為四輪車(chē)市場(chǎng)中快速增長(zhǎng)的細(xì)分市場(chǎng)；2）競(jìng)爭(zhēng)格局：主要有互聯(lián)網(wǎng)出行平臺(tái)（如滴滴）、主機(jī)廠旗下平臺(tái)（如曹操出行）、聚合平臺(tái)（如高德地圖）三類(lèi)參與者。網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)滴滴份額最高，市場(chǎng)頭部集中明顯，但由于屬地特征和潮汐帶來(lái)的波峰波谷（波峰時(shí)總是供不應(yīng)求），仍存規(guī)模小的參與者；3）盈利模式：收入為交易金額抽成，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)擴(kuò)張快，有望獲得更多流量，企業(yè)盈利與否取決于細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，目前順風(fēng)車(chē)已經(jīng)開(kāi)始盈利。
兩輪出行市場(chǎng)科技賦能，B2G2C模式下運(yùn)營(yíng)精細(xì)化要求高
1）行業(yè)空間：我們預(yù)計(jì)2025年共享兩輪車(chē)市場(chǎng)規(guī)模接近500億元，其中共享單車(chē)/共享電單車(chē)市場(chǎng)規(guī)模241億元/221億元（其中共享電單車(chē)主要由下沉市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)），分別對(duì)應(yīng)2020-2025年CAGR為19%/40%；2）市場(chǎng)格局：共享單車(chē)行業(yè)形成三足鼎立的格局；而共享電單車(chē)業(yè)務(wù)已有盈利模式，發(fā)展也較快，競(jìng)爭(zhēng)格局尚未穩(wěn)定；3）盈利模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力：我們認(rèn)為共享兩輪車(chē)企業(yè)需要同時(shí)具備B端制造能力、G端政府關(guān)系及C端獲客實(shí)力，而重資產(chǎn)投入和科技實(shí)力或構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力。從盈利能力，當(dāng)前重點(diǎn)仍在增收（加大投放），而未來(lái)，改善UE（如提高翻臺(tái)率）將越來(lái)越重要。
風(fēng)險(xiǎn)
網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管更加嚴(yán)格，共享單車(chē)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
正文
本地出行：近萬(wàn)億元市場(chǎng)規(guī)模，出行結(jié)構(gòu)低碳共享化
本地出行的主要方式有步行、自駕、公共交通（包括公交和城軌）、出租車(chē)、網(wǎng)約車(chē)、自行車(chē)及電單車(chē)。
圖表: 本地出行方式介紹
資料來(lái)源：澳大利亞Institute for Sensible Transport，《2020滴滴平臺(tái)綠色出行研究報(bào)告》，中金公司研究部
本地出行需求強(qiáng)勁，結(jié)構(gòu)上趨向“低碳化、共享化”
本地出行客運(yùn)量過(guò)去10年復(fù)合增速達(dá)到5%
我們估算本地出行2019年總客運(yùn)量約為1,656億人次（包含網(wǎng)約車(chē)和共享單車(chē)），過(guò)去10年復(fù)合增速4.9%。分出行距離來(lái)看：近半數(shù)居民日常通勤距離在6公里以內(nèi)，在該范圍內(nèi)的出行以公共交通為主。據(jù)能源基金會(huì)和益普索《家庭低碳生活與低碳消費(fèi)行為研究》，49%的居民日常通勤在6公里內(nèi)，屬于公交0.5小時(shí)或騎車(chē)1小時(shí)的范圍。當(dāng)通勤距離在1-2公里時(shí)，出行方式以公交、自行車(chē)/電單車(chē)和步行為主；當(dāng)通勤超過(guò)2公里時(shí)，開(kāi)車(chē)的比例和通勤距離正相關(guān)。
圖表: 本地出行客運(yùn)量及增速
資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部
圖表: 不同出行距離的本地日常通勤結(jié)構(gòu)（2020年）
資料來(lái)源：能源基金會(huì)，益普索，中金公司研究部
接下來(lái)我們會(huì)著重分析分運(yùn)輸方式的本地出行市場(chǎng)，在結(jié)構(gòu)上有什么變化。
網(wǎng)約車(chē)、共享單車(chē)攫取本地出行份額，本地出行更加共享化、低碳化
近年本地出行客運(yùn)量結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出低碳化和共享化兩大趨勢(shì)。根據(jù)萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)，2019年出租車(chē)/公交/城軌/網(wǎng)約車(chē)/共享單車(chē)客運(yùn)量分別占比21%/42%/15%/12%/10%。共享單車(chē)和網(wǎng)約車(chē)是過(guò)去5年份額提升最快的兩大細(xì)分市場(chǎng)，年化增長(zhǎng)率分別為262%和49%，二者合計(jì)市場(chǎng)份額在5年內(nèi)從3%提升到了23%，低碳和共享的出行方式份額迅速提升。
圖表: 2010-2019年本地出行客運(yùn)量結(jié)構(gòu)
資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部
圖表: 2019年本地出行客運(yùn)量結(jié)構(gòu)
資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部
本地出行仍大有可為
在城鎮(zhèn)化的大趨勢(shì)下，本地出行仍有增長(zhǎng)空間。2016-2019年，我國(guó)戶籍人口城鎮(zhèn)化率由41%提升至44%，對(duì)應(yīng)城鎮(zhèn)人口增長(zhǎng)5,167萬(wàn)人。分城市和省份看，我們發(fā)現(xiàn)城市出行的橫截面結(jié)構(gòu)較不均衡，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)人均城市客運(yùn)量往往越高，而城鎮(zhèn)化率低的地區(qū)則更有發(fā)展空間。以人均城市客運(yùn)量衡量城市出行系統(tǒng)發(fā)展程度，各省市上述交通方式的運(yùn)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的相關(guān)系數(shù)為0.66。該相關(guān)性表明，隨著我國(guó)各省市經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、城市化建設(shè)先后推進(jìn)，二三四線城市出行系統(tǒng)也將隨之完善。
圖表: 分地區(qū)2018年度人均城市客運(yùn)量及人均GDP
資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，交通運(yùn)輸部，中金公司研究部
對(duì)比國(guó)際，我們認(rèn)為我國(guó)或?qū)?fù)盤(pán)美國(guó)1980-2000年間的本地出行發(fā)展歷程：以美國(guó)為例，據(jù)美國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1980-2000年日常出行人次的復(fù)合增速為3.0%，與此同時(shí)美國(guó)人均GDP從1.25萬(wàn)美元上升到3.63萬(wàn)美元。中國(guó)2019年人均GDP為1.02萬(wàn)美元，不及美國(guó)1980年人均GDP水平，僅為2000年美國(guó)人均GDP水平的28%；未來(lái)20年隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城市化進(jìn)程推進(jìn)，我國(guó)城市出行或?qū)?fù)盤(pán)美國(guó)1980-2000年的發(fā)展階段，日常出行人數(shù)和人均每天出行次數(shù)都有一定上升空間。
本地出行市場(chǎng)規(guī)模近萬(wàn)億元，四輪出行占主要地位
2019年本地出行市場(chǎng)約為9,803億元，過(guò)去5年復(fù)合增速7%。2015年至2019年，本地出行市場(chǎng)規(guī)模從7,582億元增長(zhǎng)至9,803億元，復(fù)合增速為7%，其中2019年四輪出行占本地出行市場(chǎng)比重76%，過(guò)去5年復(fù)合增速為7.7%，貢獻(xiàn)了本地出行市場(chǎng)規(guī)模大部分增長(zhǎng)；二輪出行占比1%，過(guò)去4年復(fù)合增速388%；城軌和公交市場(chǎng)規(guī)模分別占比為9%/14%，過(guò)去5年復(fù)合增速14%/-2%。由于城市公交和輕軌是公共服務(wù)性質(zhì)的出行，本篇文章會(huì)更加關(guān)注市場(chǎng)化的四輪出行和二輪出行，以下我們將分別分析四輪及二輪出行的市場(chǎng)規(guī)模。
圖表: 本地出行市場(chǎng)規(guī)模
資料來(lái)源：嘀嗒出行招股書(shū)，易觀數(shù)據(jù)，Wind，中金公司研究部
四輪出行市場(chǎng)：網(wǎng)約車(chē)崛起，出租車(chē)式微
隨網(wǎng)約車(chē)逐漸崛起，四輪出行的市場(chǎng)規(guī)模近年呈現(xiàn)由傳統(tǒng)線下出租車(chē)向線上網(wǎng)約車(chē)轉(zhuǎn)換的趨勢(shì)。據(jù)Frost & Sullivan、易觀及我們自己測(cè)算，2019年四輪出行市場(chǎng)規(guī)模約7,433億元，過(guò)去5年復(fù)合增速為7.7%，其中：1）2019年出租車(chē)市場(chǎng)約4,884億元，過(guò)去5年復(fù)合增速為-0.8%，市場(chǎng)份額占比從2015年91%下降到68%；2）2019年網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)約2409億元，過(guò)去5年復(fù)合增速為60%，市場(chǎng)份額占比從2015年7%上升到32%；3）受2018年順風(fēng)車(chē)兩起安全事件影響，2019年順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模從2018年的233億元下降至140億元，但2015-2018年，順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模3年年均復(fù)合增長(zhǎng)23%，增速較快，但占四輪出行市場(chǎng)比例仍然較低，市場(chǎng)份額基本保持在2%左右。
圖表: 四輪出行市場(chǎng)規(guī)模
資料來(lái)源：Frost & Sullivan，易觀，中金公司研究部
二輪出行市場(chǎng)：共享單車(chē)迅速發(fā)展
根據(jù)我們的測(cè)算，2019年二輪出行規(guī)模116億元，過(guò)去4年復(fù)合增速388%。從用戶數(shù)上看，據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)，2019年共享單車(chē)用戶數(shù)達(dá)2.6億人，過(guò)去4年復(fù)合增速為221%。
圖表: 共享兩輪車(chē)交易規(guī)模（億元）及增速
資料來(lái)源：中金公司研究部 注：以上數(shù)據(jù)為中金公司測(cè)算
圖表: 共享單車(chē)用戶數(shù)量及增速
資料來(lái)源：網(wǎng)經(jīng)社，中金公司研究部
從近年快速增長(zhǎng)的網(wǎng)約車(chē)、共享單車(chē)客運(yùn)量及市場(chǎng)規(guī)模我們不難看出，我國(guó)的城市出行市場(chǎng)正在由傳統(tǒng)的“公交+出租+自駕”向更加高效、共享的互聯(lián)網(wǎng)出行傾斜，這一結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的結(jié)果將指向運(yùn)力資源利用更加充分、規(guī)劃更加合理、碳排放更加節(jié)約的數(shù)字化低碳出行，下一小結(jié)我們將對(duì)此展開(kāi)詳細(xì)分析。
數(shù)字化與碳中和在本地出行相得益彰
互聯(lián)網(wǎng)打造的本地共享出行新范式：雙邊平臺(tái)與新型租賃
網(wǎng)約車(chē)——輕資產(chǎn)的雙邊平臺(tái)模式
交易平臺(tái)連接供求兩端，為雙方提供撮合、交易服務(wù)，主要幫助解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題，能夠有效降低交易成本，優(yōu)化資源配置。平臺(tái)在中間賺取服務(wù)費(fèi)、中介費(fèi)，以及流量帶來(lái)的廣告收入。常見(jiàn)的交易平臺(tái)包括淘寶、Airbnb等。
交易平臺(tái)的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)明顯，最終形成高壁壘。交易平臺(tái)對(duì)于任何一個(gè)用戶群體的價(jià)值，在很大程度上取決于網(wǎng)絡(luò)另一邊用戶的數(shù)量，即越多的“供給端”使得“需求端”的體驗(yàn)更好，越多的“需求端”又刺激了“供給端”的銷(xiāo)售，兩端相互促進(jìn)產(chǎn)生飛輪效應(yīng)，平臺(tái)像滾雪球一樣成長(zhǎng)；隨著網(wǎng)絡(luò)的完善，平臺(tái)雙邊的退出（更換平臺(tái)）成本將升高，形成“退出壁壘”，行業(yè)龍頭地位將得以穩(wěn)固。
網(wǎng)約車(chē)本質(zhì)是雙邊平臺(tái)，將原本在線下進(jìn)行的出行交易線上化。該模式（尤其C2C）基本不創(chuàng)造新的供給，而是整合已有的社會(huì)車(chē)輛資源，幫助對(duì)接司機(jī)與乘客從而優(yōu)化配置資源、提升出行效率，而平臺(tái)中的注冊(cè)司機(jī)自行承擔(dān)租賃車(chē)輛等事宜，因此網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，自身不生產(chǎn)、租賃車(chē)輛，平臺(tái)的邊際成本趨向于零。網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)間的競(jìng)爭(zhēng)主要圍繞流量，前期通過(guò)大量的市場(chǎng)補(bǔ)貼獲客，目前盈利的方向?yàn)橛沙鲂羞@一高頻業(yè)務(wù)作為流量入口、獲取用戶，并與其他業(yè)務(wù)融合，為同一個(gè)用戶提供多種本地生活的服務(wù)，一方面增加高粘性客戶，另一方面提升APRU值、達(dá)到“一魚(yú)多吃”的效果。
圖表: 傳統(tǒng)交易形態(tài)與平臺(tái)交易形態(tài)對(duì)比
資料來(lái)源：中金公司研究部
共享兩輪車(chē)——重資產(chǎn)的新型租賃模式（B2G2C）
共享兩輪車(chē)（共享單車(chē)和共享電單車(chē)）的本質(zhì)是新型租賃經(jīng)濟(jì)模式。以共享單車(chē)為例，共享單車(chē)并非閑置車(chē)輛，以租賃的方式供公眾使用，用戶只能在短期內(nèi)獲得使用權(quán)，這種運(yùn)行模式前期投入、中期運(yùn)營(yíng)、后期維護(hù)帶來(lái)的成本較高，屬于典型的重資產(chǎn)租賃模式。共享兩輪車(chē)在拓展市場(chǎng)份額、進(jìn)軍新城市時(shí)需要不斷地生產(chǎn)、投放車(chē)輛，邊際成本不為零，同時(shí)用戶規(guī)模的擴(kuò)大將增加管理和運(yùn)營(yíng)的難度，但能夠在開(kāi)城時(shí)復(fù)用積累的大數(shù)據(jù)和算法能力以及運(yùn)營(yíng)能力。共享兩輪車(chē)有以下的特點(diǎn)：
? 共享兩輪車(chē)具有互聯(lián)網(wǎng)的To C屬性，但并非傳統(tǒng)的雙邊交易平臺(tái)。
? 產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，承接上游制造與下游消費(fèi)，對(duì)運(yùn)營(yíng)能力要求較高。
? 共享兩輪車(chē)具有區(qū)域性公共物品的屬性，與政府聯(lián)系緊密。
圖表: 平臺(tái)經(jīng)濟(jì)與租賃經(jīng)濟(jì)的對(duì)比
資料來(lái)源：中金公司研究部
圖表: 網(wǎng)約車(chē)的邊際成本
資料來(lái)源：woshipm.com，中金公司研究部
圖表: 共享單車(chē)的邊際成本
資料來(lái)源：woshipm.com，中金公司研究部
圖表: 共享出行平臺(tái)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)
資料來(lái)源：中金公司研究部
智能調(diào)度：四輪/兩輪運(yùn)力利用更加高效
四輪出行：數(shù)字經(jīng)濟(jì)去擁堵、促減排
傳統(tǒng)本地出行方式較為低效。私家車(chē)：據(jù)Frost & Sullivan調(diào)研，2019年中國(guó)一線城市司機(jī)每個(gè)工作日平均因交通擁堵所耗費(fèi)的時(shí)間約為39分鐘（占通勤時(shí)間的46%）。出租車(chē)：據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我國(guó)過(guò)去傳統(tǒng)出租車(chē)空駛率基本保持在30%以上，我國(guó)出租車(chē)平均每日等待時(shí)間約3小時(shí)（約占總工作時(shí)間的25%~38%）。傳統(tǒng)出租車(chē)、私家車(chē)的低效，致使城市交通運(yùn)力未能充分利用，加劇了交通擁堵和出行碳排放。
本地出行數(shù)字化減少擁堵和空駛率，有效助力碳減排。數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過(guò)智能全局調(diào)度算法實(shí)現(xiàn)供需預(yù)測(cè)和就近匹配，提升運(yùn)力利用效率。我們測(cè)算了通過(guò)減少空駛能實(shí)現(xiàn)的碳減排空間，目前我國(guó)巡游出租車(chē)空駛率基本在30%以上，據(jù)交通運(yùn)輸部披露2019年我國(guó)共有巡游出租車(chē)139萬(wàn)輛，據(jù)此我們估算：空駛率每下降5%將減少碳排放量652萬(wàn)噸。
圖表: 空駛率造成的碳排放量測(cè)算
資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，中金公司研究部
二輪出行：數(shù)字化投放策略應(yīng)對(duì)出行潮汐，提升零碳出行份額
從前文的城市出行客運(yùn)量結(jié)構(gòu)我們可以看出，共享單車(chē)2016-2019年客運(yùn)量份額提升了10個(gè)百分點(diǎn)，替代了部分的汽車(chē)出行需求。據(jù)摩拜《2017年共享單車(chē)與城市發(fā)展白皮書(shū)》的問(wèn)卷調(diào)查，當(dāng)出行距離小于5km時(shí)，約93%的情況下共享單車(chē)+公共交通出行時(shí)效快于小汽車(chē)（私家車(chē)、網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)），用戶在共享單車(chē)投放后使用小汽車(chē)的次數(shù)減少了55%（根據(jù)《2017年共享單車(chē)與城市發(fā)展白皮書(shū)》數(shù)據(jù)基于當(dāng)時(shí)摩拜用戶為代表的問(wèn)卷調(diào)查）。
利用大量騎行數(shù)據(jù)和路面信息，共享單車(chē)/電單車(chē)能更好應(yīng)對(duì)出行潮汐，提升運(yùn)力利用效率。出行潮汐是指城市出行在某時(shí)間段（常為早、晚高峰）發(fā)生大規(guī)模的同方向交通流量，主要由于居民工作地點(diǎn)和居住地分別聚集在不同區(qū)位。共享單車(chē)的出行潮汐主要體現(xiàn)在早晚高峰時(shí)段車(chē)輛供需匹配和停放等困難上，需要通過(guò)動(dòng)態(tài)監(jiān)管、智能規(guī)劃，才能有效控制這一問(wèn)題。例如在需求較大的地點(diǎn)（如公交車(chē)站、地鐵站）按照預(yù)測(cè)的出行需求，提前投放合適的共享單車(chē)/電單車(chē)運(yùn)力，避免投放不足和過(guò)度投放，提升每輛單車(chē)/電單車(chē)的使用率。
MaaS出行即服務(wù)：規(guī)?；策\(yùn)力資源，碳普惠激勵(lì)深入日常生活
MaaS提供本地出行一站式服務(wù)，鼓勵(lì)對(duì)私家車(chē)出行的替代。MaaS的定義是“出行即服務(wù)”，核心在于實(shí)現(xiàn)各種交通運(yùn)力資源的整合。相較于傳統(tǒng)出行消費(fèi)者需要自己規(guī)劃交通方式，MaaS鏈接起交通出行服務(wù)商、政府機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者，能為消費(fèi)者提供一整套“出行計(jì)劃”。在MaaS系統(tǒng)下，人們出行方式不再是自己手動(dòng)打開(kāi)地圖尋找怎么到達(dá)目的地，而是標(biāo)記完所有個(gè)人行程后，MaaS將自動(dòng)推送最有效的出行方式，提供全路徑一站式的出行規(guī)劃服務(wù)。
MaaS在中國(guó)：借運(yùn)力資源整合優(yōu)勢(shì)，推碳普惠激勵(lì)措施。2020年9月，北京市交通委、市生態(tài)環(huán)境局聯(lián)合高德地圖、百度地圖共同啟動(dòng)“MaaS出行 綠動(dòng)全城”行動(dòng)。用戶通過(guò)打開(kāi)App（如百度地圖）進(jìn)入“綠動(dòng)計(jì)劃”頁(yè)面后，在乘坐公交、地鐵或步行、騎行等低碳方式出行時(shí)，百度地圖將以“碳能量球”形式展示用戶此次出行的碳減排量，用戶賬戶中的碳減排量累積到一定數(shù)量后，可以在App獎(jiǎng)品頁(yè)兌換多種獎(jiǎng)勵(lì)，也可以捐贈(zèng)給第三方公益項(xiàng)目。
碳中和需要全民的共同努力，而本地低碳出行是居民最直接的參與入口之一。通過(guò)推行數(shù)字化、共享化的四輪出行、二輪出行，利用MaaS整合公共運(yùn)力資源，將在為居民提供更豐富、更易用的出行服務(wù)的同時(shí)，攜手出行行業(yè)和居民用戶，共同打造低碳出行新生態(tài)。
四輪出行市場(chǎng)：萬(wàn)億元市場(chǎng)，雙邊交易，流量為王
四輪出行市場(chǎng)主要包含網(wǎng)約車(chē)（專(zhuān)快車(chē)）、出租車(chē)（含網(wǎng)約和巡游）、順風(fēng)車(chē)[1]。
從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，我們預(yù)計(jì)四輪出行市場(chǎng)將從2020年5,921億元增長(zhǎng)到2025年1.36萬(wàn)億元，其中出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)、順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)和網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)2020-2025年年均復(fù)合增速分別為32%、48%和25%。2020年，我們估計(jì)這些細(xì)分市場(chǎng)占四輪出行市場(chǎng)的比例分別為3.4%、2.8%、和42.2%，過(guò)去五年復(fù)合增速分別為19.1%、5.4%和46.5%。
從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，主要分為以滴滴為代表的互聯(lián)網(wǎng)出行平臺(tái)、以曹操出行為代表的主機(jī)廠旗下平臺(tái)、以及以高德為代表的聚合平臺(tái)這三類(lèi)參與者。網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)滴滴市場(chǎng)份額最高，但尚存新進(jìn)入者，主要因?yàn)槌鲂惺袌?chǎng)仍然供不應(yīng)求，且因?yàn)槌鲂惺袌?chǎng)是個(gè)區(qū)域性市場(chǎng)，補(bǔ)貼或仍然有效；順風(fēng)車(chē)、出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)增速快，且順風(fēng)車(chē)目前已經(jīng)有盈利模式。
從盈利模式看，輕資產(chǎn)模式為行業(yè)主流模式，交易金額抽成為主要的收入形式。企業(yè)盈利與否取決于細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。
市場(chǎng)規(guī)模：到2025年四輪出行市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)1.36萬(wàn)億元
我們預(yù)計(jì)四輪出行市場(chǎng)2020-2025年CAGR為18%，出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)、順風(fēng)車(chē)、網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)增速最快。2020年，我們估計(jì)四輪出行市場(chǎng)規(guī)模為5,921億元，其中網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)2,501億元，占42%；出租車(chē)市場(chǎng)3,257億元，占55.0%（其中巡游出租車(chē)市場(chǎng)占94%，網(wǎng)約出租車(chē)市場(chǎng)占6%）；順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)163億元，占2.8%。我們預(yù)計(jì)2025年，四輪出行市場(chǎng)規(guī)模為1.36萬(wàn)億元，網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)有望達(dá)7,528億元，5年3倍；出租車(chē)市場(chǎng)整體規(guī)模或沒(méi)有改變，但網(wǎng)約出租車(chē)占比將有明顯提升，2025年預(yù)計(jì)800億元規(guī)模，5年4倍空間；順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)1,139億元，5年CAGR為48%。
業(yè)務(wù)模式：輕裝上陣，流量為王
輕裝上陣。我們認(rèn)為目前四輪出行市場(chǎng)均主要以輕資產(chǎn)運(yùn)作為主，出租車(chē)行業(yè)以往的重資產(chǎn)模式需要承擔(dān)司機(jī)的工資以及車(chē)輛的持有成本，因此被利潤(rùn)率相對(duì)更高、形式更靈活、對(duì)司機(jī)激勵(lì)機(jī)制更好的輕資產(chǎn)模式替代。在專(zhuān)車(chē)市場(chǎng)和出租車(chē)市場(chǎng)，我們都看到了企業(yè)從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變過(guò)程。
雙邊市場(chǎng)決定流量為王，且流量會(huì)向頭部企業(yè)集中。對(duì)于相同細(xì)分市場(chǎng)的乘客而言，在不同企業(yè)之間的切換成本較低，因此響應(yīng)速度更快、價(jià)格更低的平臺(tái)將獲得更多的乘客；而對(duì)于司機(jī)而言，由于租車(chē)成本相對(duì)固定，更多的單量意味著更多的收入，因此也傾向于訂單量更大的平臺(tái)，雙邊市場(chǎng)均會(huì)向訂單量較高的頭部企業(yè)集中，因此訂單規(guī)模也會(huì)成為其他后進(jìn)入者的進(jìn)入壁壘。
訂單量為最重要的指標(biāo)。如果不考慮補(bǔ)貼的影響，僅從每一單的經(jīng)濟(jì)模型來(lái)看，在輕資產(chǎn)模式下，各企業(yè)均可以實(shí)現(xiàn)盈利，因此每一單的利潤(rùn)被企業(yè)用來(lái)補(bǔ)貼司機(jī)和乘客，以獲取更大的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為訂單量提升或有望攤薄每單的研發(fā)及管理等相關(guān)費(fèi)用，因此我們認(rèn)為訂單量為核心跟蹤指標(biāo)。
競(jìng)爭(zhēng)格局：頭部集中，但長(zhǎng)尾企業(yè)仍存空間
從企業(yè)是否擁有車(chē)輛以及是否提供出行服務(wù)，我們將四輪出行市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式分為三類(lèi)，B2C（企業(yè)負(fù)責(zé)統(tǒng)一采購(gòu)或提供車(chē)輛，不一定承擔(dān)車(chē)輛持有成本，但對(duì)車(chē)隊(duì)有管理）、C2C（企業(yè)提供平臺(tái)，匹配乘客和社會(huì)車(chē)輛及司機(jī)）和B2B2C（向出行平臺(tái)分配用戶流量，并不直接提供出行服務(wù)）。
從參與者來(lái)看，主要有1）滴滴、嘀嗒等C2C模式為主的互聯(lián)網(wǎng)出行平臺(tái)；2）曹操出行等B2C模式為主的主機(jī)廠旗下出行平臺(tái)；3）高德地圖等以聚合模式為主的聚合平臺(tái)。
互聯(lián)網(wǎng)出行平臺(tái)：資產(chǎn)輕，擴(kuò)張速度快，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)。從Questmobile的月活數(shù)據(jù)來(lái)看，以C2C模式為主的互聯(lián)網(wǎng)出行平臺(tái)活躍用戶數(shù)高于以B2C模式為主的整車(chē)廠。我們認(rèn)為C2C模式更注重于社會(huì)車(chē)輛和乘客需求的匹配，因?yàn)椴恍枰袚?dān)過(guò)多的車(chē)輛持有以及管理成本，因此供給端限制較少，擴(kuò)張快。
主機(jī)廠：紛紛入局，搭建出行平臺(tái)一舉多得。T3出行（一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)集團(tuán)聯(lián)合阿里、騰訊、蘇寧成立）、曹操出行（吉利集團(tuán)下屬）、首汽約車(chē)（首汽集團(tuán)下屬）等以B2C商業(yè)模式為主的企業(yè)月活數(shù)排名也相對(duì)靠前。主機(jī)廠下的出行平臺(tái)往往從專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)起家，車(chē)隊(duì)通常為相關(guān)汽車(chē)集團(tuán)的車(chē)型，對(duì)車(chē)隊(duì)質(zhì)量和司機(jī)服務(wù)品質(zhì)的管控能力通常較高，但擴(kuò)張速度受限。主機(jī)廠切入互聯(lián)網(wǎng)出行平臺(tái)，還有助于部分緩解車(chē)企庫(kù)存壓力；通過(guò)收集司機(jī)端和乘客端的建議和意見(jiàn)，有助于改善車(chē)型設(shè)計(jì)，提升客戶用車(chē)體驗(yàn)。
聚合平臺(tái)：憑借自帶流量切入市場(chǎng)。由于出行業(yè)務(wù)提供的服務(wù)相對(duì)較為同質(zhì)化，因此可以轉(zhuǎn)化為訂單量的流量較為重要。考慮出行市場(chǎng)目前參與者眾多，因此出現(xiàn)了高德地圖、美團(tuán)打車(chē)等自帶流量的應(yīng)用，向提供出行服務(wù)的企業(yè)導(dǎo)流。
供不應(yīng)求，長(zhǎng)尾企業(yè)仍存空間。當(dāng)前滴滴在出行市場(chǎng)中份額領(lǐng)先，但市場(chǎng)中尚存小參與者，主要有以下幾個(gè)原因：
原因一：出行市場(chǎng)仍然供給短缺，后發(fā)企業(yè)仍有生存空間。由于需求存在波峰波谷，但供給相對(duì)穩(wěn)定（除順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)之外，其余供給在一天內(nèi)波動(dòng)并不明顯），因此導(dǎo)致波峰時(shí)段供不應(yīng)求，而波谷時(shí)段供過(guò)于求，為后發(fā)企業(yè)提供了市場(chǎng)空間。同時(shí)司機(jī)端和乘客端都是高度價(jià)格敏感人群，因此后發(fā)企業(yè)通過(guò)大額的補(bǔ)貼，可以吸引司機(jī)和乘客轉(zhuǎn)移到后發(fā)的平臺(tái)。另一方面，因?yàn)槌鲂惺袌?chǎng)區(qū)域性較強(qiáng)，使得后發(fā)企業(yè)不需要大量資金就能切入該市場(chǎng)。
原因二：出行市場(chǎng)具有一定的區(qū)域性。大部分網(wǎng)約車(chē)和出租車(chē)的出行需求集中在同一個(gè)城市內(nèi)，因此出行市場(chǎng)具有一定的區(qū)域性，各地交通管理部門(mén)的監(jiān)管要求也各不相同，因此我們也未看到全國(guó)性的出租車(chē)公司的成立。雖然互聯(lián)網(wǎng)出行公司和聚合平臺(tái)因?yàn)橘Y產(chǎn)較輕，跨城擴(kuò)張并未出現(xiàn)較大阻力，但出行市場(chǎng)區(qū)域性較強(qiáng)的特點(diǎn)，使得后起的出行公司憑借補(bǔ)貼，仍可有一席立身之處。
下面我們分別研究出租車(chē)、網(wǎng)約車(chē)和順風(fēng)車(chē)這三個(gè)四輪出行的細(xì)分市場(chǎng)，測(cè)算各自市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模、主要參與者、盈利情況以及未來(lái)的趨勢(shì)。
出租車(chē)：規(guī)模最大的細(xì)分市場(chǎng)，出租車(chē)網(wǎng)約化帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)
2019年出租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模接近5,000億元，是出行市場(chǎng)中最大的細(xì)分市場(chǎng)（占比近70%），但在四輪出行市場(chǎng)中占比持續(xù)下行。由于受到網(wǎng)約車(chē)以及軌道交通建設(shè)的沖擊，自2015年至2019年，出租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模年均下滑0.8%，占比不斷下降，出租車(chē)市場(chǎng)份額從2015年91%，一路下行至2019年66%。
出租車(chē)車(chē)輛數(shù)在全國(guó)范圍內(nèi)幾無(wú)增長(zhǎng)，運(yùn)力8成投放在城鎮(zhèn)。出租車(chē)在我國(guó)屬于特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，受到行政管制較多。早年出租車(chē)行業(yè)運(yùn)力牌照管控，因此增速較慢。2016年，全國(guó)出租車(chē)數(shù)量達(dá)到高點(diǎn)140萬(wàn)輛，其中8成（約110萬(wàn)輛）為城鎮(zhèn)出租車(chē)，其余為縣城出租車(chē)。整體出租車(chē)數(shù)量自2016年后進(jìn)入平臺(tái)期，廣東、上海、福建等地區(qū)出租車(chē)數(shù)量甚至已經(jīng)出現(xiàn)下滑。
圖表：出租車(chē)市場(chǎng)份額占比逐年下降
資料來(lái)源：易觀，中金公司研究部
圖表：出租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模幾無(wú)增長(zhǎng)
資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部
空駛率較高與價(jià)格管制拖累出租車(chē)企業(yè)經(jīng)營(yíng)。出租車(chē)空駛率自2012年以后逐年上升，2010-2015年處于30-32%（后續(xù)年度數(shù)據(jù)缺失）。出租車(chē)價(jià)格歷來(lái)為政府定價(jià)，調(diào)整價(jià)格需聽(tīng)證。以上海市出租車(chē)運(yùn)價(jià)為例，雖然不時(shí)有所調(diào)整，但以8公里的出行訂單為例，從2005年到2021年，整體價(jià)格僅上漲32.5%，年均增長(zhǎng)1.8%，跑輸CPI。
出租車(chē)網(wǎng)約化應(yīng)運(yùn)而生，2019年市場(chǎng)規(guī)?；蛞堰_(dá)180億元。出租車(chē)網(wǎng)約化可以減少出租車(chē)空駛率、提高接單率，而且也有助于完善出租車(chē)定價(jià)機(jī)制。根據(jù)Frost & Sullivan報(bào)告測(cè)算，出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)從2015年84億元迅速成長(zhǎng)到2019年183億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)為21%，網(wǎng)約化率（出租車(chē)網(wǎng)約交易金額/出租車(chē)交易總金額）從2015年1.7%提升至2019年3.7%。
假設(shè)出租車(chē)牌照數(shù)量不增加，我們預(yù)計(jì)出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)規(guī)模2025年或達(dá)800億元，5年4倍。受益于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的進(jìn)駐，假設(shè)出租車(chē)牌照數(shù)量不增加，我們預(yù)計(jì)2025年整體出租車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（巡游+網(wǎng)約）較2019年基本持平，其中出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)預(yù)計(jì)從2019年180億元左右，提升2025年800億元，5年4倍空間，年均約30%的增速，出租車(chē)網(wǎng)約率從2019年的3.7%，提升至2025年16.2%。
圖表：2015年出租車(chē)空駛率達(dá)32%
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部
圖表：出租車(chē)網(wǎng)約化率持續(xù)提升
注：網(wǎng)約化率=出租車(chē)網(wǎng)約交易額/出租車(chē)交易總金額 資料來(lái)源：嘀嗒出行招股書(shū)，中金公司研究部
多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)。由于傳統(tǒng)的出租車(chē)公司缺乏資金和技術(shù)進(jìn)行出租車(chē)網(wǎng)約化的升級(jí)，因此網(wǎng)約化進(jìn)程一直較慢。2019年前，以滴滴、嘀嗒等企業(yè)為代表的主要打車(chē)軟件在出租車(chē)業(yè)務(wù)中并不抽取傭金，僅僅看作是提升軟件匹配成功率的運(yùn)力補(bǔ)充手段。2019年開(kāi)始，隨著嘀嗒、滴滴等企業(yè)與各地出租車(chē)管理部門(mén)加強(qiáng)合作以及產(chǎn)品的不斷升級(jí)，出租車(chē)網(wǎng)約發(fā)展迎來(lái)了新的階段。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)出租車(chē)網(wǎng)約單的交易金額進(jìn)行一定比例抽成。當(dāng)前滴滴、嘀嗒、高德地圖等為出租車(chē)網(wǎng)約市場(chǎng)主要參與者。
出租車(chē)網(wǎng)約業(yè)務(wù)的UE模型：2019年開(kāi)始，嘀嗒、滴滴等平臺(tái)開(kāi)始針對(duì)出租車(chē)網(wǎng)約單收費(fèi)（嘀嗒2020年平均服務(wù)費(fèi)率為5%）。參考2020年嘀嗒出行數(shù)據(jù)，雖然出租車(chē)網(wǎng)約業(yè)務(wù)不需要承擔(dān)車(chē)輛管理、合規(guī)等成本，但司乘補(bǔ)貼（主要是面向乘客的補(bǔ)貼）侵蝕了一定利潤(rùn)。
圖表：出租車(chē)網(wǎng)約當(dāng)前規(guī)模仍然較小，但增速較快
資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部
圖表：出租車(chē)網(wǎng)約業(yè)務(wù)的UE模型
注：不同平臺(tái)UE模型可能存在較大差異。資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部
網(wǎng)約車(chē)：五年三倍市場(chǎng)，專(zhuān)車(chē)占比持續(xù)提升
網(wǎng)約車(chē)經(jīng)營(yíng)服務(wù)是指以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托構(gòu)建服務(wù)平臺(tái)，整合供需信息，使用符合條件的車(chē)輛和駕駛員，提供非巡游的預(yù)約出租汽車(chē)服務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，網(wǎng)約車(chē)運(yùn)營(yíng)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)。網(wǎng)約車(chē)可以分為快車(chē)和專(zhuān)車(chē)，快車(chē)價(jià)格通常介于同等路程下出租車(chē)價(jià)格0.8-1.2倍；而專(zhuān)車(chē)價(jià)格通常高于出租車(chē)價(jià)格1.2倍（豪華車(chē)型的價(jià)格甚至可以超過(guò)出租車(chē)價(jià)格的3倍），針對(duì)更為高端的出行需求。
我們估計(jì)2020年網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)規(guī)模2,501億元，2025年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至約7,528億元，5年3倍空間。其中，我們估計(jì)2020年快車(chē)市場(chǎng)規(guī)模約1,960億元，2025年約為5,711億元，5年復(fù)合增速24%；我們估計(jì)2020年專(zhuān)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模約540億元，占22%，2025年專(zhuān)車(chē)市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)到1,817億元，占比約25%，5年復(fù)合增速27%。網(wǎng)約車(chē)通過(guò)承接高峰時(shí)期出租車(chē)未能承接的訂單，訂單量迅速增長(zhǎng)，2020年，網(wǎng)約車(chē)每日訂單超2,100萬(wàn)單。
圖表: 快車(chē)、專(zhuān)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)五年三倍
注：2015-2018年專(zhuān)、快車(chē)數(shù)據(jù)來(lái)自于易觀，2019年專(zhuān)快車(chē)加總金額來(lái)自于易觀，其余均為我們的估計(jì)、預(yù)測(cè)值。資料來(lái)源：易觀咨詢，中金公司研究部
網(wǎng)約車(chē)是出租車(chē)運(yùn)力的有效補(bǔ)充。由于人們的出行需求在日內(nèi)均呈現(xiàn)波動(dòng)性，早高峰、晚高峰時(shí)期和平峰時(shí)期打車(chē)需求差距較大。因此，作為出租車(chē)運(yùn)力的有效補(bǔ)充，網(wǎng)約車(chē)應(yīng)運(yùn)而生。目前各類(lèi)快車(chē)和出租車(chē)價(jià)格相似、車(chē)型檔次相似、體驗(yàn)相似，專(zhuān)車(chē)主要為滿足高端消費(fèi)者對(duì)于品質(zhì)出行的需求，在專(zhuān)車(chē)車(chē)輛以及人員服務(wù)（著裝、用語(yǔ)等），專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)均有較高的要求，因此可以認(rèn)為是出租車(chē)服務(wù)的升級(jí)產(chǎn)品。
專(zhuān)車(chē)的UE模型：早期專(zhuān)車(chē)企業(yè)以自營(yíng)模式為主，但自營(yíng)模式下司機(jī)與專(zhuān)車(chē)企業(yè)簽訂勞動(dòng)合同、僅獲取工資（獎(jiǎng)金、五險(xiǎn)一金等），其余收入成本均由平臺(tái)公司承擔(dān)，對(duì)于平臺(tái)而言資產(chǎn)較重。因此，我們發(fā)現(xiàn)后續(xù)專(zhuān)車(chē)企業(yè)多改為加盟形式（司機(jī)自己擁有車(chē)輛）司機(jī)收入多與訂單金額相關(guān)，而非固定工資，平臺(tái)對(duì)每個(gè)訂單的交易金額抽成（比例約30-35%，較快車(chē)更高），或者企業(yè)租車(chē)給司機(jī)使用，開(kāi)展專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)，其余收入成本等均由私家車(chē)主自行承擔(dān)。
圖表:專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)UE模型（以平臺(tái)租車(chē)給司機(jī)為例）
注：不同平臺(tái)專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)可能存在較大差異。資料來(lái)源：公司公告，約車(chē)之家，中金公司研究部
快車(chē)的UE模型：快車(chē)業(yè)務(wù)交易金額的提成比例通常約20%，但補(bǔ)貼相對(duì)較高。隨著網(wǎng)約車(chē)企業(yè)的規(guī)模提升，我們認(rèn)為網(wǎng)約車(chē)交易金額的提成比例有望小幅上行（相對(duì)于司機(jī)有議價(jià)能力），而營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用（補(bǔ)貼）有望相對(duì)下行（相對(duì)于乘客和司機(jī)有議價(jià)能力），因此業(yè)務(wù)規(guī)模較大的企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)快車(chē)業(yè)務(wù)的盈利。與專(zhuān)車(chē)業(yè)務(wù)UE模型類(lèi)似，但補(bǔ)貼會(huì)因階段性競(jìng)爭(zhēng)激烈程度而有所差異。
我們認(rèn)為合規(guī)管理是網(wǎng)約車(chē)行業(yè)目前面臨的一個(gè)痛點(diǎn)。網(wǎng)約車(chē)的合法運(yùn)營(yíng)主要包含三方面，即人、車(chē)、平臺(tái)[2]。根據(jù)全國(guó)網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互平臺(tái)統(tǒng)計(jì)顯示，2021年1月，訂單量排名前9家的網(wǎng)約車(chē)企業(yè)，當(dāng)前雙合規(guī)[3]完成訂單率不到四成，我們認(rèn)為成本是合規(guī)率提升的難點(diǎn)，例如私家車(chē)輛轉(zhuǎn)為營(yíng)運(yùn)車(chē)車(chē)輛后，會(huì)相應(yīng)增加車(chē)輛保險(xiǎn)費(fèi)用、折舊費(fèi)用以及掛靠費(fèi)（部分地區(qū)要求掛靠合資格公司）。
順風(fēng)車(chē)：綠色出行典型代表，仍處于起步階段
順風(fēng)車(chē)出行是典型的共享經(jīng)濟(jì)代表。根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于深化改革推進(jìn)出租汽車(chē)行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)【2016】58號(hào)）中定義指出，私人小客車(chē)合乘，也稱為拼車(chē)、順風(fēng)車(chē)，是由合乘服務(wù)提供者事先發(fā)布出行信息，出行線路相同的人選擇乘坐合乘服務(wù)提供者的小客車(chē)、分?jǐn)偛糠殖鲂谐杀净蛎赓M(fèi)互助的共享出行方式。我們認(rèn)為拼車(chē)出行為乘客之間的合乘行為，而順風(fēng)車(chē)出行為司機(jī)與乘客之間的“合乘行為”。順風(fēng)車(chē)出行方式基于司機(jī)的真實(shí)出行需求，因此并未增加道路的運(yùn)力，符合綠色環(huán)保的出行理念。
城際出行、日常通勤為順風(fēng)車(chē)較常見(jiàn)的需求場(chǎng)景。順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)的出行需求大體可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是同城出行需求，一類(lèi)是跨城出行需求。根據(jù)艾媒咨詢報(bào)告顯示，在中國(guó)網(wǎng)民前五大順風(fēng)車(chē)使用場(chǎng)景中，中短途城際出行以及日常上下班為選擇最多的出行需求，而舒適實(shí)惠、便捷省時(shí)是乘客選擇順風(fēng)車(chē)出行的最重要的兩個(gè)理由。
順風(fēng)車(chē)價(jià)格具有較高吸引力。對(duì)于同城的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)而言，我們以11.5公里的路程為例，出租車(chē)的估算價(jià)格約為45元，而順風(fēng)車(chē)的估算價(jià)格約為22元，僅為出租車(chē)一半的價(jià)格；對(duì)于跨城的順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)而言，以200公里的跨城訂單為例，順風(fēng)車(chē)拼車(chē)[4]價(jià)格（約150元）與高鐵二等座的價(jià)格（約144元）相當(dāng)，但較高鐵更舒適，且能提供門(mén)到門(mén)的服務(wù)；即使是獨(dú)享[5]價(jià)格（約330元）也較快車(chē)價(jià)格（約730元）便宜很多。
2018年順風(fēng)車(chē)規(guī)模為233億元，3年復(fù)合增速為23%，但占四輪出行市場(chǎng)比例仍然較低。受2018年順風(fēng)車(chē)兩起安全事件影響，2019年順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模下降至140億元，但2015-2018年，順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模3年年均復(fù)合增長(zhǎng)23%，增速較快，但占四輪出行市場(chǎng)比例仍然較低，僅由2015年2.3%提升至2018年3.2%。當(dāng)前，嘀嗒、哈啰、滴滴等為順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)主要參與者。
順路的特點(diǎn)使得順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)的供需匹配更難，因此規(guī)模更為重要。由于順風(fēng)車(chē)的供給天生具有方向性，且有一定的時(shí)間限制（私家車(chē)主實(shí)際出行需求有時(shí)間范圍）和順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)的次數(shù)限制（不同城市規(guī)定不同），因此使得在相同司機(jī)規(guī)模下，順風(fēng)車(chē)實(shí)際能提供的運(yùn)力遠(yuǎn)小于其他出行方式，因此供需匹配難度較其他市場(chǎng)更高，規(guī)模更為重要。
我們估計(jì)2025年順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)交易規(guī)模有望達(dá)到1,139億元，5年CAGR為48%。我們預(yù)計(jì)疫情過(guò)后，順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)將重回高速增長(zhǎng)。順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)采用抽成方式（2020年嘀嗒順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)平均抽成比例超過(guò)8%），已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。
圖表: 2015-2019年順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)規(guī)模變化
資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部
圖表: 順風(fēng)車(chē)在四輪出行市場(chǎng)中占比仍然較低
資料來(lái)源：嘀嗒出行招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部
圖表: 用戶規(guī)模（順風(fēng)車(chē)VS網(wǎng)約車(chē)）
注：2019年網(wǎng)約車(chē)用戶規(guī)模為截止到2019年年中的數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：艾媒資訊，網(wǎng)信辦，中金公司研究部
順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)UE模型：當(dāng)前看順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)是不同細(xì)分行業(yè)中較容易盈利的一種模式，因?yàn)楫?dāng)前順風(fēng)車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較小，私家車(chē)主出于非盈利性目的提供順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)，且用戶獎(jiǎng)勵(lì)占訂單抽成比例也較低，因此可以實(shí)現(xiàn)較高的利潤(rùn)率。
圖表: 順風(fēng)車(chē)業(yè)務(wù)UE模型
注：不同平臺(tái)UE模型或存在較大差異。資料來(lái)源：嘀嗒招股書(shū)、中金公司研究部
共享兩輪車(chē)：科技賦能B2G2C模式，運(yùn)營(yíng)日益精細(xì)化
共享兩輪車(chē)包括共享單車(chē)和共享電單車(chē)，共享單車(chē)發(fā)展較早，經(jīng)歷了從野蠻生產(chǎn)到精細(xì)管理的兩個(gè)階段，單車(chē)企業(yè)更加注重自身的盈利水平，目前主要的單車(chē)公司或均已接近盈虧平衡的水平；而共享電單車(chē)的發(fā)展受到2018年新國(guó)標(biāo)政策的影響，其發(fā)展從一開(kāi)始便受政策約束而有序拓展，目前行業(yè)規(guī)模仍有較大的增長(zhǎng)空間，由于參與者較分散、且現(xiàn)有參與者因獲得政府配額而具有護(hù)城河，所以估計(jì)大部分參與者的盈利情況目前較好。
整體上，我們認(rèn)為共享二輪車(chē)要兼?zhèn)銪/C/G端能力，資本和技術(shù)均為核心競(jìng)爭(zhēng)力，整個(gè)行業(yè)將繼續(xù)趨于規(guī)范化、集約化、精細(xì)化發(fā)展。未來(lái)隨著行業(yè)格局的優(yōu)化，我們認(rèn)為翻臺(tái)率的提升以及科技在降本增效上的賦能，將進(jìn)一步改善當(dāng)前行業(yè)參與者的盈利狀況。
兩大品類(lèi)：共享單車(chē)與共享電單車(chē)
共享兩輪車(chē)分為共享單車(chē)與共享電單車(chē)。二者在出行范圍、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、投入成本等方面存在差異。共享單車(chē)與共享電單車(chē)平均騎行距離有差異，滿足不同出行需求。共享單車(chē)主要滿足0.5-3km短距離出行需求，而共享電單車(chē)填補(bǔ)3-10km中短途出行需求空白。
圖表: 共享單車(chē)與電單車(chē)對(duì)比
資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、中金公司研究部
發(fā)展歷程：?jiǎn)诬?chē)邁入精細(xì)管理時(shí)代，電單車(chē)開(kāi)啟成長(zhǎng)新階段
共享單車(chē)：下半場(chǎng)開(kāi)啟，邁入精細(xì)管理時(shí)代
上半場(chǎng)（2014-2017年）：資本擴(kuò)張，“野蠻生長(zhǎng)”。2014年3月， ofo成立，行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，2014-2017年共享單車(chē)相關(guān)企業(yè)注冊(cè)數(shù)CAGR為84%，融資金額 CAGR 為156%。這一時(shí)期共享單車(chē)企業(yè)主要通過(guò)加大單車(chē)投放量搶占市場(chǎng)，造成了市場(chǎng)供給過(guò)剩，企業(yè)難以盈利，對(duì)城市環(huán)境也造成了負(fù)外部性影響。
下半場(chǎng)（2018年至今）：監(jiān)管介入，“精細(xì)管理”。2017年8月，各地開(kāi)始出臺(tái)禁止新車(chē)投放規(guī)定。大量投放的時(shí)代結(jié)束，此后盤(pán)活存量成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，企業(yè)開(kāi)始關(guān)注單車(chē)盈利能力。在經(jīng)歷行業(yè)整合后（2018年ofo倒閉，摩拜被美團(tuán)收購(gòu)等），目前形成哈啰、美團(tuán)、滴滴三足鼎立的格局。而政府通過(guò)配額制/考核制監(jiān)管共享兩輪車(chē)企業(yè)，行業(yè)進(jìn)入精細(xì)管理的時(shí)代。
共享電單車(chē)：政策驅(qū)動(dòng)，開(kāi)啟成長(zhǎng)新階段
共享電單車(chē)受益于新國(guó)標(biāo)政策，進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。2017年，十部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于鼓勵(lì)和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車(chē)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中明確表示“不鼓勵(lì)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)租賃電動(dòng)自行車(chē)”，北京、上海等地隨后清退本地共享電單車(chē)。但2018年行業(yè)發(fā)展迎來(lái)轉(zhuǎn)折，當(dāng)年工信部發(fā)布《電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規(guī)范》，2019年符合新國(guó)標(biāo)的車(chē)型產(chǎn)量?jī)H占中國(guó)電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)量的32.7%，產(chǎn)生的需求缺口較大。隨著2019年以來(lái)云南昆明、山東泰安等三四線城市政府放開(kāi)對(duì)共享電單車(chē)的管制，共享電單車(chē)駛?cè)氚l(fā)展快車(chē)道。
市場(chǎng)空間：2025年市場(chǎng)規(guī)模有望接近500億元
投放市場(chǎng)上，共享單車(chē)集中于一二線城市，共享電單車(chē)主攻中低線市場(chǎng)。共享兩輪車(chē)的投放需要考慮城市面積、人口數(shù)量、當(dāng)?shù)爻鲂型ㄇ谄骄嚯x以及對(duì)公共交通需求情況，由于一二線城市面積較大，公共交通設(shè)施完善，居民出行選擇地鐵、公交居多，共享單車(chē)主要滿足短距離接駁需求。而在城區(qū)較小且交通便利性較差的中低線城市，兼具靈活性和便利性的共享電單車(chē)比汽車(chē)和公交車(chē)更具優(yōu)勢(shì)，3-10km的適用距離基本可以滿足城市范圍內(nèi)的出行需求。此外，一線城市對(duì)于共享電單車(chē)投放的限制也促使電單車(chē)更多集中在中低線城市發(fā)展。
我們預(yù)計(jì)，2025年共享兩輪車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將接近500億元，其中共享單車(chē)市場(chǎng)規(guī)模241億元，2020-2025年CAGR為19%（vs 2017-2020年CAGR為13%），共享電單車(chē)市場(chǎng)規(guī)模221億元，2020-2025年CAGR為40%（vs 2017-2020年CAGR為46%）。
? 單車(chē)：假設(shè)2025年中國(guó)總?cè)丝诩s為14.14億人，根據(jù)中國(guó)社科院，2025年城鎮(zhèn)化率達(dá)到65.5%，其中一二線城市人口約為3.4億人，三四線等低線城市人口約為5.9億人。由于共享單車(chē)在一二線城市中發(fā)展較為成熟，在一二線城市中，假設(shè)高頻用戶（即購(gòu)買(mǎi)月卡用戶）、低頻用戶分別占一二線城市總?cè)丝诘?.5%、25%；在低線城市中，假設(shè)高頻用戶、低頻用戶分別占總?cè)丝诘?.5%、20%，我們預(yù)計(jì)2025年共享單車(chē)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到241億元，2020-2025年CAGR為19%。
? 電單車(chē)：人口假設(shè)同上，由于共享電單車(chē)在一二線城市中受政策管制較嚴(yán)，而在三四線城市中需求更強(qiáng)烈，發(fā)展?jié)摿Ω螅虼嗽谝欢€城市中，假設(shè)高頻用戶、低頻用戶分別占一二線城市總?cè)丝诘?.2%、3.5%；在低線城市中，假設(shè)高頻用戶、低頻用戶分別占低線城市總?cè)丝诘?.5%、10%，我們預(yù)計(jì)2025年共享電單車(chē)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到221億元，2020-2025年CAGR為40%。
圖表: 2019年共享單車(chē)用戶城市分布
資料來(lái)源：智研咨詢、中金公司研究部
圖表: 2020年共享電單車(chē)用戶城市分布
資料來(lái)源：艾媒咨詢、中金公司研究部
圖表: 2020-2025E共享單車(chē)及電單車(chē)市場(chǎng)規(guī)模（億元）
資料來(lái)源：中金公司研究部 注：以上數(shù)據(jù)均為中金公司測(cè)算
圖表:2020-2025E共享兩輪車(chē)分城市市場(chǎng)規(guī)模（億元）
資料來(lái)源：中金公司研究部 注：以上數(shù)據(jù)均為中金公司測(cè)算
營(yíng)業(yè)模式：直營(yíng)+加盟+聯(lián)營(yíng)快速打開(kāi)渠道
To C直營(yíng)，采用分時(shí)租賃模式，關(guān)注單車(chē)盈利表現(xiàn)。直營(yíng)模式下，公司收入由單車(chē)使用頻次與平均使用單價(jià)決定。同時(shí)，平臺(tái)負(fù)責(zé)對(duì)問(wèn)題車(chē)輛進(jìn)行找尋、調(diào)度與維修等，公司的成本主要包括運(yùn)營(yíng)成本及折舊，單車(chē)毛利是衡量該模式運(yùn)營(yíng)及盈利能力的重要指標(biāo)。
To B加盟或聯(lián)營(yíng)，迅速打開(kāi)下沉市場(chǎng)。依靠企業(yè)自身購(gòu)置投放車(chē)輛并運(yùn)營(yíng)，開(kāi)城速度相對(duì)較慢，后期運(yùn)營(yíng)維護(hù)負(fù)擔(dān)大。為了能夠迅速滲透至三四線城市，部分電單車(chē)企業(yè)，除直營(yíng)外還采用加盟或聯(lián)營(yíng)的方式。加盟指由加盟商持有車(chē)輛資產(chǎn)并且搭建團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)維護(hù)，平臺(tái)確認(rèn)一次性售車(chē)收入同時(shí)按照GTV的一定比例與代理商分成。聯(lián)營(yíng)指由平臺(tái)投資車(chē)輛資產(chǎn)，聯(lián)營(yíng)商負(fù)責(zé)與城市主管部門(mén)搭建溝通渠道并負(fù)責(zé)運(yùn)維，平臺(tái)與聯(lián)營(yíng)商分成。加盟模式下，加盟商全資購(gòu)買(mǎi)兩輪車(chē)，加盟商承擔(dān)所有物流運(yùn)費(fèi)，分潤(rùn)比例較高；聯(lián)營(yíng)模式下，平臺(tái)提供車(chē)輛，聯(lián)營(yíng)商承擔(dān)少部分的物流運(yùn)費(fèi)，分潤(rùn)比例也相對(duì)較低。
圖表: 不同營(yíng)業(yè)模式對(duì)比
資料來(lái)源：中金公司研究部
核心能力：B2G2C模式要求參與者兼?zhèn)銪/C/G端能力，資本和技術(shù)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展
如前文所述，共享兩輪車(chē)的B2G2C商業(yè)模式，需要同時(shí)具備B端制造能力、G端政府關(guān)系及C端獲客實(shí)力：
? 首先，平臺(tái)需要具備B端供應(yīng)能力，共享單車(chē)或電單車(chē)平臺(tái)覆蓋上游直接和間接供應(yīng)商近400家，涉及整車(chē)制造、電池制造、半導(dǎo)體、通信技術(shù)、板金柜體加工組裝、電源電器件等領(lǐng)域，因此平臺(tái)需要保持與上游制造企業(yè)良好的溝通和合作關(guān)系，以確保共享單車(chē)及助力車(chē)的供應(yīng)。
? 其次，共享兩輪車(chē)由于具有一定公共物品屬性，政府出于多方面考慮對(duì)其采用嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入資格審核以及配額投放管理制度：1）安全問(wèn)題，杜絕車(chē)輛質(zhì)量問(wèn)題造成的安全隱患等；2）市容市貌，兩輪車(chē)需要停放有序；3）經(jīng)濟(jì)性，以防過(guò)度投放造成供給過(guò)剩。因此，共享兩輪車(chē)平臺(tái)需要與政府充分溝通并保持良好關(guān)系，從政府訴求出發(fā)，通過(guò)提升運(yùn)營(yíng)服務(wù)水平獲取更多準(zhǔn)入車(chē)輛配額。目前，北京、廣州、廈門(mén)、南京等全國(guó)大多數(shù)城市采取配額制度管理共享兩輪車(chē)的投放。
? 同時(shí)，共享兩輪車(chē)依舊是門(mén)需要爭(zhēng)取C端流量的生意，擁有流量基礎(chǔ)的平臺(tái)在前期獲客更快，并能夠與平臺(tái)生態(tài)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)，從而獲得龐大的用戶數(shù)據(jù)為運(yùn)營(yíng)中的車(chē)輛投放、調(diào)度等提供分析基礎(chǔ)，更好地預(yù)測(cè)用戶騎行行為，滿足用戶需求，從而產(chǎn)生飛輪效應(yīng)。
因此，共享單車(chē)業(yè)務(wù)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)對(duì)平臺(tái)B端、G端及C端資源的獲取、利用與整合能力提出了更高的要求，也是行業(yè)壁壘所在。
圖表: 共享雙輪出行產(chǎn)業(yè)鏈
資料來(lái)源：億歐智庫(kù)、中金公司研究部
無(wú)論是用戶體驗(yàn)還是政府要求，我們認(rèn)為共享兩輪車(chē)企業(yè)重點(diǎn)追求三大目標(biāo)——安全、舒適、便捷（智能）。而科技實(shí)力則是公司能夠脫穎而出的核心競(jìng)爭(zhēng)力。安全性與舒適性是共享兩輪車(chē)的基本需求，因此對(duì)硬件制造以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的把控能力提出一定要求；此外，智能化的目標(biāo)上，智能鎖作為數(shù)據(jù)入口，連接車(chē)輛與后端云平臺(tái)，使得公司能夠通過(guò)大數(shù)據(jù)分析進(jìn)行智能化運(yùn)營(yíng)與精細(xì)化管理，提升競(jìng)爭(zhēng)力水平。
?舒適性和安全性對(duì)制造能力提出要求。（1）整車(chē)設(shè)計(jì)：公司需要對(duì)車(chē)體進(jìn)行設(shè)計(jì)和改進(jìn)。此外，電單車(chē)在電池、剎車(chē)安全系統(tǒng)等制造方面有更高的技術(shù)要求。（2）電單車(chē)的電池：當(dāng)前鋰電池在電動(dòng)兩輪車(chē)中的滲透率快速提升，因此確保所有電池用電的絕對(duì)安全是目前共享電單車(chē)需要解決的問(wèn)題。
?硬件上的核心部件是智能鎖。智能鎖從開(kāi)始的GSM短信解鎖發(fā)展到現(xiàn)在GPRS +藍(lán)牙開(kāi)鎖，基本由控制、通信、感知、執(zhí)行、供電等幾大類(lèi)模塊組成，內(nèi)置控制芯片和移動(dòng)通信芯片，負(fù)責(zé)信息收集和與云端通信，新一代智能鎖還具有電子圍欄、預(yù)約等功能應(yīng)用，開(kāi)鎖時(shí)間、開(kāi)鎖成功率與便利性得到大幅提升。
?基于智能鎖的管理后端、云平臺(tái)的搭建是關(guān)鍵。以智能鎖作為硬件基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)入口，搭建“端-云-用戶”三位一體的應(yīng)用架構(gòu)，能有效對(duì)接車(chē)與人的需求、構(gòu)建起車(chē)與車(chē)的物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)。單車(chē)公司可以借助大數(shù)據(jù)、云平臺(tái)在車(chē)輛投放規(guī)劃、調(diào)度、維修等各環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)全鏈路運(yùn)營(yíng)決策智能化，以達(dá)到運(yùn)力在時(shí)間、空間與需求上的最優(yōu)匹配，從而提升運(yùn)營(yíng)效率。（1）投放，單車(chē)企業(yè)需要結(jié)合用戶行為的大數(shù)據(jù)分析，來(lái)提升單車(chē)的使用頻率，例如，工作日早晚發(fā)生的用戶潮汐效應(yīng)使得平臺(tái)需要考慮如何調(diào)度單車(chē)以迎合用戶集中的出行需求。（2）運(yùn)維，后臺(tái)識(shí)別通過(guò)用戶報(bào)修后借助物聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)程發(fā)出指令，將故障車(chē)輛遠(yuǎn)程鎖定，并配備運(yùn)維專(zhuān)員進(jìn)行車(chē)輛回收。
圖表: 電動(dòng)自行車(chē)新國(guó)標(biāo)要求整車(chē)質(zhì)量小于55kg
資料來(lái)源：中關(guān)村在線，中金公司研究部
圖表: 藍(lán)牙開(kāi)鎖流程
資料來(lái)源：elecfans.com，中金公司研究部
圖表: 共享單車(chē)的“云端應(yīng)用”
資料來(lái)源：elecfans.com，中金公司研究部
行業(yè)格局：共享單車(chē)三足鼎立，共享電單車(chē)參與者眾多
共享單車(chē)行業(yè)出清，目前呈現(xiàn)“三足鼎立”局面。共享單車(chē)起步相對(duì)較早，從發(fā)展初期參與者眾多到2017年底形成摩拜、ofo雙寡頭格局，2018年摩拜和小藍(lán)單車(chē)分別被美團(tuán)和滴滴收購(gòu)，同時(shí)哈啰單車(chē)獲得阿里巴巴系的增資從三四線城市突圍，成為后起之秀，隨著行業(yè)整合和洗牌完成，目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，哈啰、美團(tuán)以及滴滴旗下的青桔三足鼎立市場(chǎng)。
共享電單車(chē)行業(yè)出擴(kuò)張階段，參與者眾多且分散。隨著2019年新國(guó)標(biāo)政策的制定為行業(yè)規(guī)范和管理提供標(biāo)準(zhǔn)，共享電單車(chē)行業(yè)迎來(lái)大發(fā)展。目前除三家單車(chē)巨頭新發(fā)展共享電單車(chē)業(yè)務(wù)以外，其他參與者包括松果、小遛、拜米、喵走出行、牧森等企業(yè)，目前全國(guó)共享電單車(chē)企業(yè)近300家。由于電動(dòng)車(chē)增長(zhǎng)空間較大且UE模型相對(duì)更優(yōu)（下文詳述），大部分參與者均呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
另外，共享二輪車(chē)龍頭還發(fā)展其他本地生活業(yè)務(wù)，增強(qiáng)用戶的ARPU值與粘性，旨在構(gòu)建本地生活生態(tài)圈。
圖表: 共享雙輪出行代表企業(yè)及成立時(shí)間
資料來(lái)源：億歐智庫(kù)、中金公司研究部
圖表: 出行服務(wù)與本地生活服務(wù)
資料來(lái)源：億歐智庫(kù)、中金公司研究部
盈利能力：翻臺(tái)率同時(shí)影響成長(zhǎng)性與盈利能力
我們以自營(yíng)模式的共享兩輪車(chē)公司為例，如前文所述，收入同時(shí)由投放數(shù)量與單車(chē)收入構(gòu)成，成本主要分為折舊成本、運(yùn)維成本，另外還包括部分分?jǐn)傄欢ǖ难a(bǔ)貼成本和科研支出、管理費(fèi)用。我們接下來(lái)將依次討論影響訂單增長(zhǎng)（即成長(zhǎng)性）和每單盈利（即UE模型）的主要因素。
訂單增長(zhǎng)路徑：前期依靠新增投放，未來(lái)增加投放與提升翻臺(tái)率并重
早期依靠開(kāi)城等方式增加投放，擴(kuò)大供給。投放城市數(shù)量和投放密度決定市場(chǎng)供給，平臺(tái)通過(guò)并購(gòu)、加盟等方式擴(kuò)大投放城市數(shù)。在加盟模式下，平臺(tái)的購(gòu)置成本或運(yùn)營(yíng)成本壓力減輕，對(duì)資本投入的需求降低，能夠快速且大規(guī)模的鋪開(kāi)渠道，搶占市場(chǎng)份額。
未來(lái)提升翻臺(tái)率也很重要。目前，共享單車(chē)三大龍頭已經(jīng)覆蓋中國(guó)大多數(shù)城市，通過(guò)開(kāi)城擴(kuò)大用戶基數(shù)階段接近尾聲，下一步重點(diǎn)為提升單車(chē)翻臺(tái)率。目前電單車(chē)表現(xiàn)相對(duì)較好，旺季每天或能達(dá)到5-8次，淡季1-3次，未來(lái)共享兩輪車(chē)的翻臺(tái)率仍有進(jìn)一步提升空間，共享單車(chē)翻臺(tái)率較低，僅為1-2次，未來(lái)有較大的提升空間。
盈利改善路徑：電單車(chē)盈利好于單車(chē)，翻臺(tái)率、單價(jià)、運(yùn)維、補(bǔ)貼均有望改善
我們估算，在一個(gè)典型的區(qū)域市場(chǎng)中，單車(chē)和電單車(chē)的UE模型，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前由于翻臺(tái)率與單價(jià)更高，整體上電單車(chē)的UE模型相比較單車(chē)更好。共享單車(chē)方面，我們假設(shè)每車(chē)每日收入為1元（對(duì)應(yīng)翻臺(tái)率0.7次），每車(chē)每日毛利為-0.1元，處于盈虧平衡點(diǎn)附近。共享電單車(chē)方面，翻臺(tái)率且單價(jià)較高，我們假設(shè)每車(chē)每日收入為5元（對(duì)應(yīng)翻臺(tái)率2.5次），毛利為1.3元，毛利率26%。
圖表: 共享單車(chē)UE模型（元）
資料來(lái)源：中金公司研究部
圖表: 共享電單車(chē)UE模型（元）
資料來(lái)源：中金公司研究部
圖表: 共享兩輪車(chē)回本周期測(cè)算
資料來(lái)源：易觀分析、億歐智庫(kù)、中金公司研究部
往前看，我們認(rèn)為翻臺(tái)率、單價(jià)、運(yùn)維、補(bǔ)貼均有望改善。收入端主要由單車(chē)日均訂單量和單次訂單金額決定，由于目前廠商在單次服務(wù)定價(jià)上趨同，因此提升車(chē)輛翻臺(tái)率成為提升收入的關(guān)鍵。成本端主要受到車(chē)輛采購(gòu)成本、車(chē)輛生命周期、運(yùn)維人員工資、日均維護(hù)車(chē)輛數(shù)量以及日均維修成本影響，其中，車(chē)輛采購(gòu)成本和運(yùn)維人員工資很難大幅壓縮，因此提高車(chē)輛生命周期、提升運(yùn)維人員工作效率成為主要變量。
?提升翻臺(tái)率：提升翻臺(tái)率需要企業(yè)對(duì)于各路段出行供需作出科學(xué)預(yù)判，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析預(yù)測(cè)用戶騎行行為，降低供需錯(cuò)配，提高單車(chē)翻臺(tái)率。
?增強(qiáng)用戶粘性，提升客單價(jià)，車(chē)身廣告成為補(bǔ)充收入。企業(yè)可以通過(guò)與上游主機(jī)廠合作研發(fā)適合共享出行場(chǎng)景的單車(chē)及電單車(chē)，從而強(qiáng)化車(chē)身防曬、放水、抗老化等性能，增強(qiáng)用戶粘性。在廣泛積累了用戶群體，市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)固之后，企業(yè)獲得提價(jià)權(quán)。例如，美團(tuán)、哈啰及青桔單車(chē)均在2019年將起步價(jià)從1元調(diào)至1.5元。另外，車(chē)身廣告也是企業(yè)提升收入的重要途徑。
?智能化運(yùn)營(yíng)，降低運(yùn)維成本。運(yùn)維效率的提升取決于是否能夠及時(shí)對(duì)車(chē)輛故障進(jìn)行判別和監(jiān)測(cè)以及能否成功定位損壞或丟失車(chē)輛并找回維修，企業(yè)通過(guò)在車(chē)輛上裝載智能中控ECU采集電單車(chē)實(shí)時(shí)位置、狀態(tài)信息將車(chē)輛位置、軌跡、狀態(tài)、電池、故障、告警等數(shù)據(jù)發(fā)送運(yùn)維平臺(tái)，有效降低事故率和管理成本，從而提高整體盈利水平。
?初期通過(guò)補(bǔ)貼搶占市場(chǎng)，借助增值服務(wù)提升用戶忠誠(chéng)度。發(fā)展業(yè)務(wù)初期通過(guò)大量補(bǔ)貼搶占市場(chǎng)，同時(shí)通過(guò)兩輪業(yè)務(wù)與平臺(tái)原有業(yè)務(wù)相互導(dǎo)流，通過(guò)更加立體的用戶畫(huà)像提供定制化服務(wù)體驗(yàn)，從而深挖用戶生命周期消費(fèi)價(jià)值，不斷鞏固用戶的品牌忠誠(chéng)度。
圖表: 2020年10月共享兩輪車(chē)訂單量渠道分布
資料來(lái)源：易觀分析、中金公司研究部
圖表: 綜合服務(wù)型APP
資料來(lái)源：美團(tuán)APP、哈啰出行APP、中金公司研究部
